改革“組合拳”能否打出牛市

出局

　　滬深證券交易所最近分別就完善主板退市制度公開征求意見。實施主板退市制度，被認為將真正發(fā)揮市場“優(yōu)勝劣汰”的功能，讓“垃圾股”遠離市場。

　　政策“新風(fēng)”帶來積極變化

　　新股發(fā)行“三高癥”有所緩解，上市公司回報投資者的意愿有所增強，投資者信心提升

　　“證券公司經(jīng)歷了野蠻生長、清理整頓和規(guī)范發(fā)展三個階段之后，即將進入創(chuàng)新發(fā)展的新階段，我國證券行業(yè)的金融創(chuàng)新迎來了歷史最好時期?！苯照匍_的證券公司創(chuàng)新發(fā)展研討會上，中國證監(jiān)會主席郭樹清做出這樣的表述。

　　不僅僅是證券公司，今年以來，在密集改革舉措的推動下，整個資本市場在很多方面都散發(fā)著新的氣息。

　　今年“五一”假期連續(xù)推出的改革舉措，讓投資者有些應(yīng)接不暇。4月27日，國內(nèi)四大期貨交易所同時宣布下調(diào)期貨交易手續(xù)費30%左右；28日，《關(guān)于進一步深化新股發(fā)行體制改革的指導(dǎo)意見》正式公布；29日，滬深證券交易所分別就完善主板退市制度公開征求意見；30日，滬深證券交易所宣布調(diào)降股票交易的經(jīng)手費、股票年費等費用，總體降幅達25%。

　　事實上，在此之前，監(jiān)管部門推出的政策組合已經(jīng)可以列成一個長長的清單：提高上市公司資產(chǎn)重組門檻；強化上市公司分紅的信息披露；鼓勵長期資金入市，提出推動地方養(yǎng)老保險金和住房公積金余額參與證券市場投資；擴大外資機構(gòu)參與A股市場的規(guī)模，包括擴大境外合格機構(gòu)投資者（QFII）和人民幣境外合格機構(gòu)投資者（RQFII）入市的規(guī)模；推進高風(fēng)險企業(yè)債試點；推進新三板市場建設(shè)；高壓打擊違法違規(guī)行為……

　　可喜的是，這些改革舉措有的已經(jīng)顯現(xiàn)其威力。長期以來被市場所詬病的新股發(fā)行“三高癥”有所緩解，就是其中的典型一例。

　　5月4日，擬上市創(chuàng)業(yè)板的海達股份因機構(gòu)報價不足20家而被迫中止發(fā)行，成為繼八菱科技與朗瑪信息后，A股第三只因詢價不足而中止發(fā)行的新股。此外，近期發(fā)行的宏昌電子、珈偉股份和翠微股份三只股票，實際募資額也較預(yù)計募資額有明顯“縮水”，與前兩年大比例超募成為常態(tài)的狀況形成鮮明對比。對于宏昌電子僅僅3塊多的發(fā)行價，有投資者戲稱“白菜價”新股重現(xiàn)市場。

　　數(shù)據(jù)顯示，2009年IPO重啟以來，新股發(fā)行“三高”現(xiàn)象層出不窮，近800家新股首發(fā)平均市盈率為51.98倍，18家公司首發(fā)市盈率超過100倍。今年以來，共有60余只新股發(fā)行，平均發(fā)行市盈率不足26倍、平均市凈率為6.8倍，分別較2011年新股發(fā)行37.85倍的平均市盈率和12.43倍的平均市凈率下降了32.1%和45.29%。這表明，制度變革有力地推動了新股發(fā)行定價向理性回歸。

　　上市公司回報投資者的意愿有所增強。最新統(tǒng)計顯示，2011年度共有1613家上市公司提出了現(xiàn)金分紅方案，占全部上市公司的67%，超過2008年的52%、2009年的55%和2010年的61%；預(yù)計現(xiàn)金分紅金額6068億元，占上市公司2011年實現(xiàn)凈利潤的31%。

　　光大證券首席投資顧問滕印認為，去年底以來的多項資本市場制度性改革，圍繞著嚴格上市公司的準入和退出，鼓勵以藍籌股為代表的價值投資，抑制惡意炒新、炒績差、炒小盤的投機行為，降低交易成本等而進行，這些都是關(guān)系到市場長期可持續(xù)發(fā)展的重大舉措。

　　制度創(chuàng)新也增強了二級市場投資者的信心。今年以來，雖然經(jīng)濟增速有所放緩，但股市卻有明顯企穩(wěn)跡象。上證綜指2012年以來累計漲幅已超過8.9%，深證成指的漲幅則超過14%。

　　投資者需要怎樣的“新思維”

　　市場的投資功能會增加而投機功能減弱，藍籌股價值會被發(fā)現(xiàn)

　　面對不斷發(fā)展的市場環(huán)境，如何適應(yīng)變化，找到新的“生存法則”？這是很多投資者都在思考的問題。

　　5月首個交易日，上證綜指大漲42點，藍籌股成為市場上漲的主要力量。煤炭股與有色股引領(lǐng)的“煤飛色舞”再現(xiàn)，券商、汽車、醫(yī)藥等板塊紛紛呼應(yīng)。與此同時，受主板退市制度的影響，ST板塊卻遭遇重挫，逾60只個股跌停。幾家歡喜幾家愁的分化格局，在市場中引發(fā)熱議，藍籌股的“春天”是否已經(jīng)到來？

　　在A股的歷史上，藍籌股曾數(shù)次受到市場的青睞。不過，在最近一次的2007年藍籌股行情后，這些傳統(tǒng)意義上的大盤績優(yōu)股開始受到市場冷落，股價也節(jié)節(jié)下跌。去年底，監(jiān)管部門負責(zé)人表示，“藍籌股的靜態(tài)市盈率不足13倍，動態(tài)市盈率為11.2倍，顯示出罕見的投資價值”，這一論斷讓市場對藍籌股的關(guān)注度明顯增加。

　　長期以來，炒新、炒小、炒差的投資風(fēng)格在A股市場上頗有市場，不少股民專注于此，有的甚至收益豐厚。而這背后，是新股高價發(fā)行、大幅炒作，上市公司業(yè)績頻頻“變臉”，績差股不斷上演“死里逃生”等市場定價功能的扭曲。這些問題的存在，很大程度上降低了資本市場應(yīng)有的資源配置效率。

　　陸續(xù)推出的新政策，讓藍籌股的價值有了更堅實的支撐。進入2012年以來，藍籌股的表現(xiàn)已明顯強于平均水平。數(shù)據(jù)顯示，截至5月4日收盤，滬深300指數(shù)年內(nèi)累計上漲15.78%，強于上證綜指同期11.5%的漲幅，更大幅跑贏創(chuàng)業(yè)板指數(shù)近18個百分點。

　　英大證券研究所所長李大霄認為，主板退市制度征求意見稿以出乎市場意料的速度推出，表明監(jiān)管者對市場優(yōu)勝劣汰功能發(fā)揮的期望。投資者應(yīng)認真研究制度變化的影響，市場的投資功能會增加而投機功能減低，藍籌股價值會被發(fā)現(xiàn)，而績差股的價值回歸過程將會相當漫長。

　　分析顯示，在美國市場，小盤股相對大盤股的估值溢價約為1.2倍；香港市場中，由于投資者更看重穩(wěn)定高分紅，使得小盤股幾乎沒有估值優(yōu)勢。雖然市場環(huán)境不同，不能簡單類比，但目前A股市場小盤股與大盤股相比估值溢價達2.8倍，這是明顯偏高的。由于新股供給節(jié)奏不減，解禁股源源不斷等原因，小盤股的稀缺性正被逐步淡化。

　　不過，也有投資者對于“價值投資就是買藍籌股”的觀點并不認同。北京投資者孫先生就認為，結(jié)構(gòu)調(diào)整是我國經(jīng)濟發(fā)展的大方向，一般意義上的藍籌股大多屬于傳統(tǒng)的產(chǎn)能過剩產(chǎn)業(yè)，不能憑眼下的業(yè)績用市盈率簡單判斷其價值，符合國家政策導(dǎo)向的高成長性新興產(chǎn)業(yè)才是主要投資方向。

　　對此，證監(jiān)會有關(guān)部門負責(zé)人表示，倡導(dǎo)投資藍籌股，實際上倡導(dǎo)的是投資理念，不是簡單地針對哪一只股票。影響股價變動的因素有很多，藍籌股的概念、范圍也不是一成不變的。因此，不能機械地理解投資藍籌股的內(nèi)涵，面對紛繁多變的市場，需要投資者把握理性、價值投資的原則，同時結(jié)合市場現(xiàn)狀、預(yù)期以及自身情況，具體分析后選擇。

　　有市場人士認為，雖然A股市場的投資風(fēng)氣已經(jīng)發(fā)生了積極轉(zhuǎn)變，但距離價值投資成為主流還比較遙遠。應(yīng)該加速推進相關(guān)制度建設(shè)，督促上市公司建立合理、持續(xù)的分紅機制，推動中長期資金入市的步伐，為價值投資創(chuàng)造有利環(huán)境。在相關(guān)的稅費上也應(yīng)有差異化對待，對長期投資的收益實行一定程度的減免優(yōu)惠，以抑制短期投機行為，鼓勵引導(dǎo)長期、理性投資。

　　市場期待更深層次質(zhì)變

　　市場的制度建設(shè)仍然任重道遠，還需保持冷靜和理性態(tài)度

　　隨著市場信心的逐步恢復(fù)，一些投資者開始變得樂觀起來。有人甚至認為，新一輪大牛市的基礎(chǔ)已經(jīng)形成。對此，也有市場人士表示，還需保持冷靜和理性態(tài)度。作為一個在諸多方面仍不完善的新興市場，深層次的質(zhì)變不可能一蹴而就。

　　滕印分析，新一輪的新股發(fā)行體制改革引入的“存量發(fā)行”的概念，事實上將全流通向前推進了一大步，其影響還有待觀察。目前，宏觀經(jīng)濟仍沒有明顯回升跡象，房地產(chǎn)仍面臨著調(diào)控壓力，這些因素增加了權(quán)重板塊的不確定性，而權(quán)重板塊是市場運行方向的決定性力量。

　　天弘基金高級策略分析師劉佳章認為，無論是深化新股發(fā)行改革還是主板退市制度，都會影響股票市場的定價及投資的取向，此次資本市場改革更傾向于“調(diào)結(jié)構(gòu)”，很難再現(xiàn)過去常見的“單邊市”的效應(yīng)。新股發(fā)行改革會加速新股和次新股股價的“去泡沫化”，壓縮一級市場溢價而利好二級市場走勢，而主板退市制度則會對ST等個股形成明顯的“擠出效應(yīng)”。

　　市場的制度建設(shè)仍然任重道遠。5月7日，備受資本市場關(guān)注的綠大地欺詐股票發(fā)行案在昆明啟動重審。當事人在庭審現(xiàn)場翻供，使得原本已經(jīng)一波三折的案情再起波瀾。雖然最終判決結(jié)果還不得而知，但這一案例反映出的問題卻讓人深思。資本市場目前的誠信水平離投資者的期待還有很大距離。要從根本杜絕上市公司造假、遏制股市內(nèi)幕交易等違法違規(guī)行為，目前的法律法規(guī)和執(zhí)法體系都有許多亟待完善之處。

　　此外，剛剛推出的第三輪新股發(fā)行體制改革，推進以信息披露為中心的發(fā)行制度建設(shè)，提高了網(wǎng)下配售的比例，推動部分老股向網(wǎng)下機構(gòu)投資者轉(zhuǎn)讓等，這些舉措對于抑制“新股熱”能夠發(fā)揮明顯作用。但也有專家表示，改革還難言到位，在弱化行政色彩，推進市場化方面，仍有很大空間。

　　長期從事定價機制研究的北京匯金拍賣有限公司張廣文認為，現(xiàn)行新股發(fā)行體制的定價機制，是一種類“首發(fā)定價”機制，少數(shù)定價參與者認可的議定價格必須為所有參與人接受。這種游戲規(guī)則原本就有利于賣方，不利于買方。新股發(fā)行體制改革的一個關(guān)鍵，是促進發(fā)行定價廣泛市場化機制的形成，改革發(fā)行服務(wù)機構(gòu)確定辦法，打破利益鏈條。（人民日報）